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O BCE deve facilitar ainda mais a política monetária. A inflação em 0,8 em toda a zona do euro está abaixo do alvo de cerca de 2, e o desemprego na maioria dos países ainda é alto. Sob as condições atuais, é difícil para os países da periferia trazer seus custos o resto do caminho de volta para níveis internacionalmente competitivos, como eles precisam fazer. Se a inflação for inferior a 1 zona do euro, os países da periferia devem sofrer uma deflação dolorosa. A questão é como o BCE pode diminuir, uma vez que as taxas de juros de curto prazo já são próximas de zero. A maior parte da conversa na Europa está em torno de propostas para que o BCE realize a Easing Quantitativa (QE), seguindo o caminho do Fed e do Banco do Japão, expandindo a oferta monetária comprando os títulos do governo dos países membros. Esta seria uma realização da ideia Mario Draghis de Transações monetárias definitivas (OMT), anunciada em agosto de 2017, mas que nunca teve que ser usada (De Grauwe e Ji 2017). QE apresentaria um problema para o BCE que o Fed e outros bancos centrais não enfrentam. A Eurozona não tem Eurobond emitido e negociado centralmente que o banco central poderia comprar (e o tempo para criar esse vínculo ainda não chegou, veja Frankel 2017). Isso significaria que o BCE teria que comprar títulos de países membros, o que, por sua vez, significa assumir posições implícitas sobre a solvabilidade de suas finanças individuais. Os alemães tendem a sentir que a compra de títulos do BCE pela Grécia e outros países da periferia constitui um financiamento monetário de governos desvalorizados e viola as leis sob as quais o BCE foi estabelecido. O Tribunal Constitucional alemão acredita que os OMT excederão o mandato do BCE, embora no mês passado tenha entregue temporariamente a batata quente ao Tribunal de Justiça Europeu. O obstáculo legal não é apenas um inconveniente, mas também representa uma preocupação econômica válida com o risco moral que os resgates do BCE apresentam para as políticas fiscais dos membros no longo prazo. Esse risco moral estava entre as origens da crise grega em primeiro lugar (Frankel 2017). Felizmente, as taxas de juros sobre a dívida da Grécia e outros países da periferia diminuíram bastante nos últimos dois anos. Desde que ele tomou o leme no BCE, Mario Draghi andou brilhantemente a linha fina necessária para fazer o que é necessário para manter a Eurozona em conjunto. (Afinal, haveria pouco sentido em preservar princípios prístinos na Zona Euro se o resultado fosse que Terminou. E a austeridade fiscal nunca voltou a colocar os países da periferia em caminhos da dívida sustentável). No momento, não há necessidade de suportar ligações periféricas, especialmente se flerta com inconstitucionalidade. Por que o BCE deve voltar ao mercado de câmbio O que, então, o BCE deve comprar, se for para expandir a base monetária. Não deve comprar títulos em euros, mas sim títulos do Tesouro dos EUA. Em outras palavras, deveria voltar a intervir no mercado cambial. Aqui estão vários motivos. Primeiro, resolve o problema do que comprar sem aumentar os obstáculos legais. As operações no mercado de câmbio estão bem dentro do mandato do BCE. Em segundo lugar, eles também não representam problemas de risco moral (a menos que se pense no risco moral a longo prazo que o privilégio exorbitante de imprimir a moeda internacional do mundo cria para a política fiscal dos EUA). Em terceiro lugar, as compras de dólares do BCE ajudariam a impulsionar o valor cambial do euro contra o dólar. Tais operações de câmbio entre os bancos centrais do G7 caíram em desuso nos últimos anos, em parte devido à teoria de que eles não afetam as taxas de câmbio, exceto quando mudam dinheiro (Fratzscher 2004, Dominguez e Frankel 1993a, 1993b). Há algumas evidências de que até a intervenção esterilizada pode ser eficaz, inclusive para o euro (Sarno e Taylor 2001, Reitz e Taylor 2008, Taylor 2004, Fatum e Hutchinson 2002). Mas, em qualquer caso, estamos falando de uma compra de dólares do BCE que alteraria a oferta monetária do euro. O aumento da oferta de euros reduziria o seu valor cambial. A expansão monetária que deprecia a moeda é efetiva. É mais eficaz do que a expansão monetária que não, especialmente quando, como no presente, há muito pouco espaço para aumentar as taxas de juros de curto prazo muito menores. A depreciação do euro seria o melhor medicamento para restabelecer a competitividade dos preços internacionais para os países da periferia e reportagem para os setores de exportação. Claro, eles desvalorizariam por conta própria se não tivessem desistido de suas moedas pelo euro dez anos antes da crise (e se não fosse por sua dívida denominada em euros). A depreciação do euro é a resposta. A força do euro manteve-se notavelmente durante os quatro anos de crise. Na verdade, a moeda apreciou ainda mais quando o BCE se recusou a realizar qualquer estímulo monetário em sua reunião de 6 de março. O euro poderia dar ao luxo de enfraquecer substancialmente. Mesmo os alemães podem aquecer até dinheiro fácil se significasse mais exportações do que menos. Observações finais Os bancos centrais devem e escolher suas políticas monetárias principalmente para atender os interesses de suas próprias economias. Os interesses daqueles que vivem em outras partes do mundo são os segundos. Mas propostas para coordenar políticas internacionalmente para benefício mútuo são justas. Raghuram Rajan, chefe do Banco da Reserva da Índia, pediu recentemente que os bancos centrais nos países industrializados considerem os interesses dos mercados emergentes coordenando internacionalmente. Como a intervenção cambial do BCE se passaria pelas luzes da cooperação G20? Muito bem. Este ano, os mercados emergentes estão preocupados com o aperto da política monetária global. Os medos não são mais afrouxamento monetário, como nas conversas das guerras cambiais há três anos. À medida que o Fed aumenta suas compras de títulos do Tesouro dos EUA, é um momento perfeito para o BCE entrar e comprar algum. Autores observam: uma versão abreviada desta coluna deve aparecer como um projeto Syndicate op-ed. Referências De Grauwe, Paul e Yuemei Ji (2017), Implicações fiscais do programa de compra de títulos do BCE, VoxEU. org, 14 de junho Dominguez, Kathryn e Jeffrey Frankel (1993a), A Intervenção de Câmbio é o efeito da carteira, o americano Economic Review, Vol.83, no.5, December, 1356-69 Domínguez, Kathryn e Jeffrey Frankel (1993b), O trabalho de intervenção cambial (Institute for International Economics, Washington, DC). Fatum, Rasmus e Michael Hutchison (2002), Intervenção cambial do BCE e o euro: quadro institucional, notícias e intervenção, Open Economies Review, 2002, vol. 13, número 4, páginas 413-425 Frankel, Jeffrey (2017), Eurobonds poderia ser a resposta para a crise da zona do euro, VoxEU. org, 27 de junho Frankel, Jeffrey (2017), os três erros do BCE na crise grega e como Obter dívida soberana no futuro, VoxEU. org, 16 de maio Fratzscher, Marcel (2004), Estratégias de política cambial nas economias G3, em C. Fred Bergsten, John Williamson, eds. Ajuste do dólar: quanto longe contra o que (Institute for International Economics, Washington, DC). Reitz, Stefan e Mark P. Taylor (2008), The Coordination Channel of Foreign Exchange Intervention: A Non-Linear Microstructural Analysis, European Economic Review, vol. 52, edição 1, janeiro de 5576. Sarno, Lucio e Mark P. Taylor (2001), Intervenção oficial no mercado cambial: é efetivo e, em caso afirmativo, como funciona Journal of Economic Literature, 39 (3) 839-868. Taylor, Mark P. (2004), é a Intervenção oficial da taxa de câmbio efetiva, Economica, Vol.71, edição 281, fevereiro, 1-11ECB Aberto à Intervenção do Euro, Draghi Comentários Spark EURUSD Selling - ECB aberto à intervenção em junho, se necessário - Riscos de FX a serem acompanhados de perto - O impacto dos impactos sobre a inflação é motivo de preocupação séria - A taxa de câmbio e a fraca demanda doméstica impactam os preços O Banco Central Europeu deixou as taxas em espera na reunião de maio de hoje em 0,25 como esperado. Tal como acontece com a reunião de abril, vimos o pico do euro na decisão da taxa, mas as observações de Draghirsquos no presser continuaram a aumentar o Euro. Na sessão QampA, Draghi foi pressionado na taxa FX e foi dito que o conselho governante havia discutido a intervenção do Euro e que seria aberto a isso em junho, se necessário. É importante notar na QampA que Draghi sublinhou a taxa do euro no contexto da estabilidade de preços. Embora ele tenha declarado várias vezes que o euro não faz parte do mandato da política, ao colocar a taxa no contexto da estabilidade de preços, o conselho diretor tem mais flexibilidade para atuar em relação ao próprio mandato. Foi dito que qualquer ação poderia ocorrer logo em junho, se necessário. Após a conversa sobre instrumentos não convencionais e a taxa FX, vimos o euro sair das alturas intradiárias. O QampA está em andamento e a cobertura ao vivo pode ser encontrada no identificador do DailyFXTeam Twitter. EURUSD 8 de maio de 2017 (5 - Minute Chart) Fonte: FXCM Marketscope Gregory Marks, Equipe de Pesquisa DailyFX Mantenha-se atualizado sobre o risco do evento com o Calendário DailyFX. Operações de câmbio estrangeiras O Eurosistema realiza operações de câmbio de acordo com os artigos 127 e 219 de O Tratado sobre o Funcionamento da União Europeia. As operações de câmbio incluem: operações de intervenção cambial, como a venda de juros provenientes de ativos de reserva e transações comerciais. Intervenções cambiais Ações unilaterais ou concertadas Na ausência de acordos formais ou de orientações gerais, o Eurosistema pode decidir, quando necessário, realizar intervenções cambiais. O Eurosistema pode realizar tais intervenções por conta própria (ou seja, unilateralmente) ou como parte de uma intervenção coordenada envolvendo outros bancos centrais (ou seja, uma ação concertada). Centralizadas ou descentralizadas As intervenções podem ser realizadas diretamente pelo BCE (ou seja, de forma centralizada) ou por BCN atuando em nome do BCE em uma base de agência divulgada (ou seja, de forma descentralizada). Se a intervenção é conduzida de forma centralizada ou descentralizada é irrelevante do ponto de vista do objetivo final da operação. Qualquer intervenção relacionada com outra moeda da UE é realizada sem prejuízo do principal objetivo do BCE de manter a estabilidade de preços e é realizada pelo Eurosistema em estreita cooperação com o BCN relevante não pertencente à área do euro, particularmente no que se refere ao financiamento da intervenção. Mecanismo de taxa de câmbio II Antecedentes As intervenções cambiais também podem ocorrer no âmbito do mecanismo cambial II (MTC II), que entrou em vigor no início da terceira fase da União Económica e Monetária. O MTC II baseia-se principalmente em dois documentos jurídicos: uma resolução do Conselho Europeu de 16 de Junho de 1997 e um acordo de 1 de Setembro de 1998, conforme alterado, entre o BCE e os BCN dos países não pertencentes à área do euro. Comunicados de imprensa Participantes Atualmente, apenas a Dinamarca participa no ERM II (desde 4 de janeiro de 1999, depois de participar do ERM original). Os outros países que aderiram à União Europeia em 1 de Maio de 2004, 1 de Janeiro de 2007 e 1 de Julho de 2017 também deverão aderir ao MTC II em algum momento. Taxas centrais do euro e taxas de intervenção obrigatória para as moedas que participam no MTC II (em vigor desde 29 de Maio de 2008)